稳拿证券穿越周期看懂迈瑞三个底气

　　炒股就看金麒麟分析师研报稳拿证券，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　越是洗牌期，越是修心时。2025年，当不确定性成为新常态，医疗器械业的长期价值标尺正悄然转变：增速不再是唯一指标，财务健康度、全球化布局、创新实力与股东回报共同构成了价值新坐标。

　　8月27日，迈瑞医疗发布2025年中报，正是这种转变下的现实注脚。上半年营收167.43亿元，其中，国际业务同比增长5.39%。归母净利50.69亿元，扣非后净利49.49亿元，基本每股收益为4.1840元。

　　同时，公司推出2025年第二次中期分红方案，合计派发现金股利将达15.88亿元，加上第一次17.10亿元（含税）的中期分红，2025年累计现金分红将至32.98亿元（含税），占2025半年度净利的65.06%。

　　拉长维度看，稳健高分红已是迈瑞常态，上市以来公司已连续七年分红，累计分红额将达357亿元（包含回购股份20亿元），相当于IPO募资额的6倍。

　　在铑财看来，上述经营韧性价值已远超纸面数字。随着下半年国内招标回暖、医疗专项债放量、流水线新品密集铺货，行业增长拐点清晰可见。在高端化、数智化、全球化的多轮蓄力中，迈瑞已悄然构建起全新生态体系，离下一价值跃升期又有多远？

　　国际三大业务加速跑

　　国内设备更新收入确认延迟、行业增速回归常态，海外关税壁垒横亘、地缘政治波动加剧．．．．．．不得不说，当下医疗健康产业挑战空前。迈瑞能交出一份韧性成绩单难能可贵，背后离不开持续修炼内功、培育多元增长极。

　　细分市场，国际业务持续引领发展，2025上年营收83.32亿元，占比提至50%。三大业务线均跑出“加速度”：国际体外诊断业务同比双位数增长，国际化学发光产品线增超20%，生命信息与支持、医学影像业务产线的国际收入占比分别攀至67%、62%。

　　追其原因，主要得益于高端客户群的持续突破、本地化平台建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布。其中，发展中国家营收54.35亿元，以6%的增幅引领业绩增长。

　　以国际体外诊断业务为例，突破超160家全新高端客户以及超50家已有高端客户的横向突破，国际体外诊断产线占国际收入的比重已提升至29%。

　　国际生命信息与支持业务，报告期内突破了超100家全新高端客户，还有近390家已有高端客户实现更多产品的横向突破。受益高值耗材放量元年到来，微创外科核心业务如超声刀、腔镜吻合器等高值耗材正迎来快速放量。

　　国际医学影像业务实现了中高个位数增长，国际收入占该产线的比重进一步提升至62%，超高端超声实现近4亿元销售，规模已追平2024全年水平，推动高端产品收入占比突破60%，进一步巩固了迈瑞在超声领域的龙头地位。

　　可以说，全球化提速、海外业务喜人，成为迈瑞穿越周期的一大壁垒。尤其在国内市场短期趋冷下，凸显减震对冲作用。

　　高端替代+两新红利拐点就在三季度

　　回望2025上半年稳拿证券，受医保改革与价格竞争的双重挤压，国内体外诊断市场短期承压。虽然去年12月以来医疗设备的月度招标数据持续改善，但由于医院采购合规性要求提高，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，即迈瑞2025上半年确认的国内收入，实际对应的是去年招标下滑的时间段。

　　而随着行业整顿常态化，医疗设备更新项目逐渐启动，2025上半年我国医疗设备招标活动已进入复苏期，迈瑞医疗的招标采购表现可谓“势如破竹”，公司预计国内市场第三季度将明显改善，如期迎来拐点。

　　客观数据说话。天风医药数据显示，2025年前五月迈瑞医疗超声累计中标金额已达17.42亿元，同比大增116%。其中5月中标额4.57亿元，同比增长151%，环增84%。

　　同时，依托国产首款全身应用超高端超声系统Resona A20的持续放量，迈瑞医疗稳固市占率第一，截至2025年6月末高端及超高端型号在国内超声收入占比超六成。

　　打深一度看，拐点有两个核心支撑因素：国产高端替代仍处爆发前夜，两新政策带来设备更新红利，市场长短增量空间均可期。

　　据粤开证券研报，目前国内体外诊断领域，生化诊断、血液诊断等细分领域已基本完成国产替代，形成迈瑞医疗、安图生物等国产品牌为主的竞争格局。然而在附加值更高的化学发光、分子诊断等领域，进口品牌依旧占据主要份额。

　　公开数据显示，肿瘤检测项目进口占比六七成，激素类进口占比九成以上，个中国产替代空间巨大。以安徽省2024年体外诊断试剂集采为例，迈瑞在肿瘤标志物和甲状腺功能检测市场份额从集采前的9%、8%提升到13%、12%。

　　另一看点在于流水线业务，作为体外诊断“明珠”，因有极高的研发壁垒，外资品牌长期占据国内主要份额。据动脉网消息，目前流水线市场保有量3000条，更新换代周期约6年，存量市场每年能释放500~600条的市场空间。

　　2024上半年，迈瑞医疗体外诊断流水线装机持续提速，其中MT8000全实验室智能化流水线上市一周年全国装机就突破100条。2025上半年，该流水线国际市场售出13套，国内市场新增订单185套、新增装机近100套。

　　行业分析师孙业文表示，随着医疗需求加速升级，体外诊断流水线已成连接诊断技术与临床应用的关键纽带、关键增量。谁率先把流水线装进更多核心科室，并以本土化服务、优质软件体验、持续迭代把装机变成扎根，谁就能锁定未来市场份额。很显然，迈瑞医疗已卡住了先发优势。

　　政策红利方面，2025年以来，发改委认真落实“两新”政策，推动重点领域实施设备更新。截至8月，支持设备更新的1880亿元超长期特别国债投资补助资金已下达完毕，覆盖包含医疗在内等领域约8400个项目，撬动了万亿级投资。

　　迈瑞医疗认为，当前环境对公司而言是重大机遇，在市场集中度和进口替代率加速提升的趋势下，考虑到体外诊断核心业务如化学发光、生化、凝血在国内的平均占有率仅10%，这为未来加速提升市占率创造了历史性契机。

　　的确，整体承压，难掩结构性机会。IVD之外，微创外科、心血管等成长性强容量巨大的高值耗材业务已是迈瑞医疗新的战场。以微创外科为例，呈现内生驱动与国产替代交织的发展特征。据弗若斯特沙利文预测，2025年中国微创外科手术量达到约2095万台，并在2030年增至约3423万台。目前强生等外资巨头主导，国产替代与市场渗透均拥有巨大空间。

　　2025年6月，迈瑞医疗在投资互动平台表示，2024年公司已成功中选多个超声刀和腔镜吻合器集采，包括福建联盟腔镜吻合器集采、京津冀“3+N”联盟腔镜吻合器和超声刀集采。

　　业内人士预测，2025年将成为迈瑞超声刀、腔镜、吻合器等高值耗材国内放量的元年。市场容量与成长空间远大于传统设备类业务，继而为迈瑞医疗国内生命信息与支持业务的长期增长注入强新动能。

　　整体而言，市场波动本是常态，每一次调整换挡也是一次蓄力磨炼。2025上半年国内市场的阶段承压，有磨刀石、试金石效应，有助迈瑞夯实业务基础、提升经营韧性稳拿证券，为下一波起跳蓄势。

　　迈瑞预计，2025第三季度整体营收将实现同比正增，并保持逐季环比改善态势。其中，国际市场增速进一步提升，体外诊断产品线增长尤其强劲；国内市场也如期迎来修复拐点，整体增长韧性愈发明显。

　　插上数智化“翅膀” 重构医疗生态

　　当然，大市场更强竞争，机会总是垂青有准备的人。面对拐点期、放量期，迈瑞医疗一直在做战略储备。

　　看看真金白银的研发投入，应有更深体会。2025上半年达到17.77亿元，占同期营收的10.61%，处于行业领先水平。截至6月末，共计申请专利12240件，其中发明专利8818件；共计授权专利6126件，其中发明专利授权3085件。

　　目前，迈瑞医疗已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有12大研发中心，共有5168名研发工程师。报告期内，武汉研发基地已顺利建成并投入使用。

　　放眼传统医疗场景，数据孤岛、诊疗碎片、管理粗放的问题尤为突出，造成诊断效率、精准度打折扣、宝贵医疗资源浪费。

　　为此，迈瑞医疗加码数智化转型，搭建起覆盖全科室的“设备+IT+AI”数智医疗生态系统，以“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元AI垂域大模型，完成“数据采集-分析-应用”的数智化闭环，最终实现从卖硬件到卖解决方案的价值跃迁，开创数智医疗新范式。

　　以ICU重症医疗为例，患者病情重、病种杂且变化快，面对海量数据、高压工作节奏，医护人员亟须化繁为简、驾驭庞大数据的工具，辅助医疗人员精准把握病情，救万千生命于危难。

　　2024年底，迈瑞医疗发布启元重症医疗大模型，作为全球首个临床落地的重症医疗大模型，其实现了病情问答、建议生成、病历撰写和重症知识查询四大核心功能，堪称行业一大里程碑突破。

　　2025上半年，迈瑞医疗大模型继续生长，探寻在急诊、麻醉科、影像科、检验科等科室的智能应用，实现了AI系统对临床诊疗思维的深度内化，助力临床全面提升诊疗精准度与质量。截至6月末，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型实现装机医院8家；瑞智麻醉决策辅助系统&启元麻醉大模型实现装机医院2家。

　　也得益于启元AI垂域大模型的持续进化，赋能数智化方案，让迈瑞“三瑞”生态快速渗透。2025上半年，“瑞检生态”数智实验室解决方案累计装机近800家医院，其中约八成为三甲医院，上半年新增装机210家。

　　“瑞智生态”解决方案国内装机医院累计千余家，上半年新增项目108个，三甲医院就有38家，国际市场“瑞智联M-Connect”仅上半年签单107个，签单累计760余个。

　　“瑞影生态”全国31省装机超1.77万套，上半年新增2100套，平台已汇聚5.4万专业用户、8.2万个社群。

　　工欲善其事、必先利其器。报告期内，迈瑞数智化整体解决方案落地众多国内外高端客户。国内市场，已覆盖上海仁济医院、北京大学深圳医院、天津市肿瘤医院等多家医疗机构。

　　以上海仁济医院为例，迈瑞打造了涵盖手术室、重症、普护及智慧医院指挥中心的领先数智化方案，实现高清、实时、多终端同步传输，显著提升了该院医疗管理与协同效率。

　　海外市场方面，重点客户包括美国CHS集团、英国圣托马斯医院、德国柏林夏里特大学医院等知名机构，以德国某大学医院为例，迈瑞完成原有设备接口联调与系统部署，实现近百万欧元监护仪替换。

　　整体来看，全面数智化转型赋能下，迈瑞医疗如同插上一双有力翅膀，拓宽了产品线，丰富了场景落地价值。锻造出更具韧性、创新力、特色化的医疗生态方案，成为驱动企业高端化、全球化的核心引擎。

　　造钟师三个底气新一轮爆发前夜

　　风物长宜放眼量，复利效应告诉我们，真正的价值，从不被短期噪音所定义。

　　回顾本轮医疗器械业的周期调整，自2023年以来，带量采购、医保控费与支付方式改革持续深化、竞争日烈，国内医疗器械企业普遍承压。进入2025年，虽然医疗装备更新和县域医疗建设政策不断释放新的需求，但行业整体仍处深度调整期。

　　如何应对呢？迈瑞给出的答案是创新。创新是一场没有终点的马拉松，随着人工智能技术的飞速发展，AI与医疗产业深融已是大势所向。率先卡住C位的迈瑞，已完成“硬件+数据+服务”的价值链重构。从“卖设备”到“卖生态”，不止是新一轮战略升级，也是一次价值跃升、全新曲线生长的开始。

　　目光回到全球化，能在这个高阶舞台加速起舞，本身就是一个明确信号。2025上半年，迈瑞医疗持续加大对国际体外诊断业务的生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力建设的支持力度。在全球14个国家布局本地化生产项目中，已有11个项目启动生产。

　　截至报告期末，公司在美国已覆盖八成IDN医疗系统和超2700家IDN医院，其中近35%已覆盖IDN医院使用公司两种及以上产品组合。在亚洲最大的私立医疗保健集团新加坡IHH医疗集团，迈瑞实现了该集团下属新建医院项目的全品类突破。在巴西、秘鲁、土耳其等多国政府机构集采项目中，也取得持续突破．．．．．．

　　一个个突破，既是对迈瑞保持战略深耕、打磨产品方案多面手的奖励，更是对其敢为人先、不断突破舒服圈、自我进化的肯定。丰富的产品组合、娴熟的全球资源配置力，叠加领先的数智医疗生态系统，让迈瑞产线间协同互补进一步加强。

　　梳理至此，迈瑞医疗的发展路径已清晰可见，一方面，通过高值耗材放量、AI医疗产品上市和国际化拓展，为公司注入新增动能；一方面，坚持高研发投入与数智化双轨并行，从单一设备供应商向智慧医疗生态构建者转型，多维度战略锻造出周期穿越的底气。

　　正如迈瑞医疗董事长李西廷所言，迈瑞成立至今已经有34年，经历过低谷期，但每当迈瑞经历短暂时间的低谷期之后，都会重新回到快速增长的轨道上。李西廷坚信迈瑞一定会再次克服重重困难险阻，并回到快速增长的发展阶段。

　　这份信心主要来源于三点，首先，长期看，医疗需求由技术进步和人口老龄化驱动的本质并没发生改变，我国对医疗投入的重视程度仍然很高，市场将长期高质量增长；其次，迈瑞的产品创新能力已逐渐步入国际一流水平，数智化解决方案能真正帮助医院提升诊疗能力和效率；第三，迈瑞有能力在任何环境下敏锐地捕捉外部市场机遇，获得比同业竞争对手更优异的表现。

　　《基业长青》一书曾言，真正持久优秀的企业是“造钟师”而非“报时人”。秉持“生命科技”初心，全球化与数智化双线发力，构筑坚实而持久的高端竞争壁垒。这不仅是一家领军企业的成长叙事，更是中国高端医疗制造向上突破、全球强音的时代缩影。

　　重识迈瑞，可预见的业绩拐点只是开端。始终着眼长期价值，做难而正确的事，完成多维蓄力深蹲的迈瑞，已握紧了新一轮价值爆发密码，站在新一轮价值跃升的前夜。